Управление опционными позициями. Базовые принципы

В 2008 я ходил на курсы по опционам к легендарным Паршикову и Твардовскому. Да-да именно к тем самым авторам книги «Секреты биржевой торговли».
Сергей Валентинович раздал всем анкеты для пометок и вот теперь я хочу сравнить то, какие выводы я сделал в 2008-ом, с тем как все получилось на самом деле за 5 лет торговли опционами.

Общие принципы управления опционными позициями
1.
2008: Быть всегда в рынке.
2013: Не согласен. Нужно выбрать области эффективности стратегии. У любой даже самой лучшей опционной стратегии есть моменты эффективности и неэффективности. Их довольно просто отфильтровать, по волатильности, например.

2.
2008: Фиксировать опционы в деньгах.
2013: Не подтверждено и не опровергнуто. Если торгуешь по алгоритму, то такие фиксы съедают прибыль конечно же. Если торгуешь интуитивно, то нужно крыть длинный опцион при резком скачке прибыли, т.к. другой возможности может и не представится.
3.
2008: Планировать падение и рост.

2013: Очень нужно, но не получается. При торговле опционами необходим сценарный подход. Нужно всегда думать: «А что, если?». Но всего не угадаешь. Даже самые полные модели всегда упускают какие-то нюансы, которые могут быть для опционного трейдера полной неожиданностью. Это не удивительно, ведь опцион – функция 5-ти параметрическая. Кроме того биржа чудит. Вот что это за приколы снимать сальдирование по ГО в день экспирации? Вы думали, что у вас опционные пары друг друга перекрывают, а на самом деле нет.
4.
2008: Иметь запас.
2013: Полностью подтверждено. Опционы довольно часто дают возможность исправить ошибку, но на это нужны деньги. Резкое изменение волатильности и ГО, из-за скачков рынка, из-за приближения экспирации может неожиданно оставить без штанов. Так что всегда нужно иметь запас денег на счету.
5.
2008: Нельзя вкладывать только в одну позицию.
2013: Не согласен. Чем больше разных контрактов в портфеле, тем менее предсказуемо поведение позиции. И не важно, торгует робот или человек. Если на счету есть хороший запас средств (не менее 50%), то лучше сократить кол-во разных позиций.
6.
2008: Управлять
2013: Не обязательно. Есть стратегии в которых имеет смыл совершить сделку и ждать месяц. При торговле по алгоритму, часто роллирование, фиксирование прибыли, другое управление проигрывает статичной позиции.
7.
2008: Совершать операции сначала по неликвидному контракту, потом по ликвидному.
2013: Полностью подтвердилось. В неликвидных контрактах часто не берут заявки даже по теоретическим с плюсом ценам.

Управление длинными опционными позициями.
1.
2008: Избегать пирамид.
2013: Подтвердилось однозначно. Опционные позиции и так достаточно сложны, если еще и пирамидеться, то дело может плохо кончиться.
2.
2008: Если опцион теряет ликвидность, надо его продавать.
2013: Не подтвердилось. Если он расчетный или на расчетный фьючерс, то можно и оставить.
3.
2008: Если волатильность мала, то покупать 2-3 месячные опционы ближний страйк вне денег выгоднее.
2013: Не согласен. Если волатильность мала, то лучше вообще не играть от покупки.
4.
2008: Если волатильность высока, то покупать немного в деньгах.
2013: Не согласен. Если волатильность высока, то надо как раз вне денег покупать. Меньше риск и выше профит.

Управление короткими опционными позициями
1.
2008: Двигаться за страйком
2013: Не согласен. Если двигаться за страйком, то при отскоке вниз или вверх вероятен маржинколл.
2.
2008: Перекрывать другим опционом, а не фьючерсом.
2013: Не опровергнуто, не подтверждено. Лучше не перекрывать, а закрывать позицию, если цены позволяют.
3.
2008: Короткие опционы выигрывают чаще, но рискованны.
2013: Да, выигрывают чаще, риск такой же как и у длинных (хоть во всех книгах и написано, что риск не ограничен, конечно же он ограничен), прибыль меньше.

Управление комбинированными позициями
1.
2008: Продавать лучше стрэдл.
2013: Не согласен. Стрэдл лучше не продавать. Убытки могут быть колоссальными.
2.
2008: Покупать лучше стрэнгл.
2013: Справедливо только при высокой волатильности.
3.
2008: Спрэд хорошо.
2013: Только при направленной торговле по трендовой системе.

В растянутых на несколько страйков стратегиях от продажи (таких, как продажа стренглов или покупка кондоров) рано или поздно наступает момент, когда цена уходит к одной из ног, заставляя задуматься о роллировании этой ноги, и в то же время на противоположной ноге мы получаем ситуацию, когда 70-80% возможной прибыли на этой ноге уже получено и сохранять эту ногу в прежнем виде уже не имеет смысла (так как при дальнейшем движении цены в том же направлении, прирост профита на этой ноге уже не будет в достаточной степени компенсировать убытки на противоположной ноге). Закрыв эту ногу с профитом, мы получаем необходимость создания нового противовеса убыточной ноге – хотелось бы понять какие приёмы сопровождения позиции в этом случае будут оптимальны.

Не рассматривайте ноги позиции отдельно, смотрите на PL-профиль позиции и ее греки целиком, всё будет гораздо понятнее. Пусть вас не смущает то, что один (или несколько) опционов стоят в несколько раз дороже или дешевле первоначальной стоимости. Сделайте сначала анализ рынка , определите, как вы хотите играть около текущей цены базового актива, посмотрите греки и профиль вашей текущей позиции , устраивает ли вас текущая позиция по всем параметрам, или что-то надо поменять.

В голову приходят следующие:
1) создание аналогичной ноги на более близлежащих к цене страйках (в каком размере? да ещё эта нога опять становится источником риска при развороте цены)

Насколько я понимаю, вы выстраиваете нейтральные к рынку стратегии , значит, что для нейтрализации дельты нужно использовать базовый актив, для симметричной гаммы, веги и тэты необходимо позицию выстраивать симметрично относительно текущей цены базового актива. “Ширина” позиции должна соответствовать предположениям о волатильности.

2) создание длинной опционной позиции в размере полученного профита и направленной в противовес к убыточной ноге (на каком страйке?- чем дальше “в деньги”,
тем сохраннее будет эта длинная позиция при развороте цены, но тем меньше будет её влияние на противоположную ногу)

На первоначальном этапе, до открытия/модификации позиции нужно определиться, что будем делать: торговать направленно или займем позицию по волатильности . Если второе, то определиться, покупать или продавать волатильность, и если продаем, то причина покупать опционы – только чтобы защитить риски по проданным опционам, в страйках за проданными.

3) просто компенсировать ногу базовым активом (до какой степени? да и поза становится не такой “саморегулируемой” как с опционами и требует постоянного
внимания)

Базовым активом можно регулировать только дельту позиции , да, чем меньше шаг регулировки дельты, тем это требует больше внимания.

Отзывов: 11 на “Опционы: управление позицией”

1. Alexander пишет:
   

   Не очень понятно насчет выстраивания позиции симметрично относительно текущей цены базового актива – как указал в вопросе, цена пришла к моменту, когда ногу нужно роллировать (т.е. для кондора, к примеру,находится между короткой и длинной позицией ноги), роллировать её реально на следующий страйк (чтобы не увеличивать запредельно количество открытых контрактов, перескакивая через страйки), тогда получается и симметричную позицию тоже нужно будет открывать около денег?(но сужение кондора приведет к увеличению риска позиции в целом)

2. Данила пишет:
   

   Alexander,
   в идеале, если ширина кондора соответствует вашим взглядам о волатильности, надо роллировать не одну ногу, а весь кондор

3. fore пишет:
   

   Тоже не очень понятно))). Если профит получен (неважно, какие ноги что привнесли в общий результат), зачем дальше заниматься такой конструкцией.
   Если брать для дальнейшего изменения общей позиции только убыточную ногу, (продав/откупив при этом профитную) то какой смысл, сразу вносить убыточную позицию в конструкцию.
   Мне кажется, что роллирование полной конструкции (покупка кондора, например) и есть по сути: продали прибыльный, опять открыли новый кондор. Или я не прав?))

4. Данила пишет:
   

   fore,
   да, совершенно верно. роллирование конструкции целиком это тоже, что закрытие отработавшей позиции и открытие новой. В общем виде это выглядит так:
   1) смотрим на рынок, намечаем новую позицию
   2) смотрим на позицию которая у нас есть, закрываем то, чего нет в новой позиции
   3) открываем то, чего не было в старой позиции

5. Alexander пишет:
   

   2 fore
   думаю, Вы не правы
   1) если бы заранее знать – какая из ног кондора станет убыточной (т.е. заранее знать направление рынка) – то нужно играть направленно, а не строить кондор)
   2) в момент необходимости роллирования ноги весь кондор является убыточным (см p\l график) – так что с профитом можно зафиксить только одну ногу

6. Alexander пишет:
   

   Вообщем-то речь идет о том, что в момент набора позы (например, того же кондора и за месяц до экспирации) мы имеем противоречие – с одной стороны, нужно набрать необходимый объём позиции, с другой стороны, не хочется делать это слишком большим количеством контрактов, используя далёкие страйки – поэтому приходится искать “золотую середину” как бы заранее соглашаясь с тем, что позицию придётся модифицировать, а именно: роллировать убыточную ногу – т.е. в момент, когда приходится это делать, у меня не меняется общее отношение к позиции и я не хочу пересматривать исходную тактику – т.е. я заранее был готов к тому, что это придётся делать, просто хочется уяснить для себя каким способом это сделать оптимально

7. fore пишет:
   

   Я стараюсь роллировать, когда “фигура” еще не стала убыточной, а хотя бы по нулям. Вот как сейчас: 152835. Для меня это P/L = 0. У меня просто программа показывает P/L по рынку если продавать/покупать.Я пока еще сомневаюсь – надо или не надо)). Т.к. именно профит и есть цена за роллирование. В данном случае, я плачу за расширение “ворот”.В принципе, я уже опоздал. У меня как-то так:)
   Хотя, возможно я и не прав)))

8. BB пишет:
   

   мое мнение, что роллировать купленный кондор надо обязательно в точке безубытка (конечного) на одной из ног.

9. Данила пишет:
   

   Alexander,
   так действовать конечно можно, но вы сильно усложняете свою торговлю, вы же не знаете, сколько времени пройдет, до того, как вам придется роллировать, по каким ценам вам придется это делать. Правильнее (на мой взгляд) проанализировать рынок, наметить позицию, составить план управления (имеется ввиду закрытие позиции либо рехеджирование базовым активом, по достижению максимальных значений рисков или максимального значения прибыли, покупка и продажа опционов в будущем в план входить не должны, т.к. они сильно связаны со временем и волатильностью). После того, как достигнуто контрольное значение, можно подумать о новой опционной позиции, возможно, она будет включать в себя некоторые опционы, которые уже находятся в портфеле

10. Alexander пишет:
    

    2 Данила
    В том-то и дело, что я противник всякого рода анализа ситуации, любой анализ сводится к угадал-не угадал, а хотелось бы с учетом риск-менеджмента и правильного сопровождения позиции играть примерно одну и ту же стратегию, всегда зная что делать, если рынок пошел против тебя, т.е. имея алгоритм своих действий на любое движение цены (в этом случак это будет не усложнением, а упрощением торговли) – нет?

11. Данила пишет:
    

    Alexander,
    ну как же без анализа? Стратегии, которая работает всегда в любом состоянии рынка не существует. Роллировать убыток до разворота с увеличением бесконечно можно, только если размер капитала бесконечен.

    >хотелось бы с учетом риск-менеджмента и правильного сопровождения позиции играть примерно одну и ту же стратегию

    так не получится, надо выбирать стратегию, в соответствии с рыночной ситуацией

    >всегда зная что делать, если рынок пошел против тебя, т.е. имея алгоритм своих действий на любое движение цены

    алгоритм действий заранее иметь конечно надо, но он должен касаться условий закрытия позиции. Решение о том, какая должна быть открыта новая позиция должна (и должна ли быть открыта) приниматься по ситуации, в момент ее (ситуации) наступления

1 Офис доктора Опциона. Об опционах не для чайников. Управление опционными позициями. Базовые принципы. Чтобы стать успешным опционным трейдером необходимо научиться управлять своими опционными позициями. Принятие решения о корректировке позиции частично логика, а частично искуство. Эта статья посвящена основным логическим аспектам принятия решений по управлению опционными позициями. Искуство принятия таких решений тема более сложная и обширная, которая зависит от характера трейдера, его торгового опыта. Поэтому эту часть процесса принятия решений я затрагивать здесь не буду. Также нужно отметить, что для полноценного понимания данной статьи потенциальный читатель дожен обладать базовыми знаниями об опционах, знать диаграммы профилей и убытков основных опционных позиций, и понимать, что такое «греки». Зачем это нужно - управлять опционными позициями? Рынок движется строго вверх или вниз около 10-15% своего времени, в остальных 85-90% - в боковом тренде. Но даже при явно выраженном движении рынок очень редко движется по прямой линии, в большинстве случаев его движение зигзагообразно. Все эти зигзагообразные движения предоставляют подготовленному опционному трейдеру большие возможности для спекуляций. Поэтому те трейдеры, которые гибко реагируют на поведение рынка, обычно являются самыми успешными. А что значит «гибко реагируют»? Это означает, что они трансформируют свои опционные позиции в соответствие с движениями рынка, фиксируя прибыли и ограничивая убытки. Вот поэтому умение управлять опционными позициями очень важный инструмент в арсенале любого опционного трейдера Основными целями данного подхода являются: 1. Фиксация прибыли или уменьшение стоимости позиции. 2. Уменьшение или смещение риска позиции при одновременном увеличении «плеча». Каждая из этих двух целей может быть достигнута по отдельности или совместно. Когда рынок движется в соответствии с вашим планом, на каком-то этапе перед Вами встанет задача зафиксировать часть прибыли. Например, если Вы купили колл и его стоимость выросла,

2 перед Вами встает приятная задача или оставить все как есть и получить еще больше прибыли, или закрыть позицию и зафиксировать текущую прибыль. А можно трансформировать Ваш колл таким образом, чтобы зафиксировать часть прибыли, и оставить себе возможность участия в дальнейшем росте рынка. Например: Покупаем 80-страйк колл за 400 рублей. На следующий день стоимость колла выростает до 600 рублей. Вместо того, чтобы закрыть позицию и заработать 200 рублей, мы продаем 90-страйк колл за 200 рублей. В итоге наша позиция превращается в бычий +80к/-90к вертикальный спред, за который мы заплатили 200 рублей. Тем самым мы уменьшили стоимость нашей позиции (цель 1) и уменьшили наш риск (цель 2). Естественно, что ничего не бывает бесплато. В этом случае за достижение наших целей мы заплатили отказом от неограниченной потенциальной прибыли. Естественно, не каждая наша сделка сразу покажет прибыль, даже точнее ДАЛЕКО НЕ КАЖДАЯ. КОРРЕКТИРОВКИ НЕ МОГУТ ПРЕВРАТИТЬ УБЫТОЧНУЮ СДЕЛКУ В ПРИБЫЛЬНУЮ, НО, СТАРАЯСЬ ДОСТИГНУТЬ НАШИ ДВЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕЛИ, МЫ МОЖЕМ СОЗДАТЬ УСЛОВИЯ ДЛЯ ПРЕВРАЩЕНИЯ УБЫТОЧНОЙ СДЕЛКИ В, ПО КРАЙНЕЙ МЕРЕ, БЕЗУБЫТОЧНУЮ. ТАКИМ ОБРАЗОМ, КОГДА РЫНОК ДВИЖЕТСЯ ПРОТИВ ВАС, ВМЕСТО ТОГО, ЧТОБЫ ЗАКРЫВАТЬ ПОЗИЦИЮ С УБЫТКОМ, ВЫ МОЖЕТЕ ТРАНСФОРМИРОВАТЬ СВОЮ ПОЗИЦИЮ ТАК, ЧТОБЫ ДОСТИЧЬ ВЫШЕУПОМЯНУТЫЕ ЦЕЛИ. Например, тот же 80-страйк колл за 400 рублей. На следующий его день стоимость уменьшается до 200 рублей. Вместо закрытия позиции с убытком, мы можем продать два 90- страйк колла за 100 рублей каждый, получив в итоге +80к/-2 90к рэйтио-спред. Этой трансформацией мы уменьшили стоимость нашей позиции (цель 1) и также сместили

3 зону потенциальной прибыли ближе к текущей цене (цель 2). В результате, если рынок начнет расти, то стоимость новой позиции увеличится быстрее, чем стоимость первоначальной позиции. Здесь платой является неограниченный риск из-за проданного дополнительного 90-страйк колла. Самой важной целью такого подхода является нахождение способов превращения трейдера в прибыльного рыночного долгожителя. Ключевая выгода от всех этих трансформаций, в отличие от простого закрытия прибыльных или убыточных сделок, - это постоянная настройка своей позиции для извлечения дополнительной потенциальной прибыли. Нужно всегда искать возможности зафиксировать прибыль и/или улучшить «зону прибыли» позиции. Основы. Представьте, что опционы это кубики. Их можно комбинировать как угодно, получая позиции с различными профилями прибыли и убытков. Но когда дело доходит до основ, есть четыре основных позиции, свойства которых надо знать от А до Я, чтобы профессионально управлять опционнами. Это: 1. Вертикальные спреды. 2. Бабочки и кондоры. 3. Рэйтио-спреды. 4. Коробки.

4 Каждая из этих четырех позиций может быть использована, чтобы изменить или модифицировать любую текущую позицию. Первое, что нужно сделать - выучить все свойства этих позиций и уметь мысленно конвертировать их между собой. Я уверен, что все эти спреды вам известны, но на всякий быстро повторим как они строятся, а затем покажу как они используются для превращения одной позиции в другую. Вертикальные спреды. Вертикальный спред состоит из одинакового количества купленных и проданных опционов с различными страйками. Если страйк купленного опциона ниже чем страйк проданного, то такой спред считается «бычьим». Если страйк купленного опциона выше, чем страйк проданного, то это «медвежий» спред. Нет никакой разницы составлен спред из коллов или из путов, так как они могут синтетически взаимозаменяться. Но для начинающих может быть проще думать только о коллах. Основные свойства вертикального спреда это: 1. Направленность (кореляция и чувствительность к изменениям цены) 2. «Локальное» плечо. Под «локальным» плечом я имею в виду значительное изменение отношения прибыли к убыткам, которое есть у вертикального спреда в локализованной ценовой зоне. Строго говоря, простой купленный колл обладает «бесконечным» отношением прибыли к убыткам. Но в реальности, мы должны смотреть на каждую сделку с пониманием относительной вероятности различных ценовых движений. Уменьшая общую стоимостьпозиции и смещая зону прибыли вертикальный спред сильно улучшает локализованное отношение прибыли к убыткам. Бабочки и Кондоры. Бабочка состоит из купленного вертикального и проданного вертикального спредов, длинные страйки которых находятся ниже и выше коротких страйков. Вариант типичной Бабочки: к/-2 110к/+120к или 100к/110к/120к. Вариант типичного Кондора: +100к/-110к/-120к/+130к или 100к/110к/120к/130к. Основные свойства Бабочек и Кондоров: 1. Ограниченный риск. 2. Нейтральность в определенной ценовой зоне (тета позитивность). С этих спредов можно начинать торговлю, а можно использовать их для корректировок. Бабочки и Кондоры помогают растянуть зону прибыльности, нацеливая зону максимальной прибыли туда

5 где рынок находится сейчас. Бабочки и Кондоры это идеальный инструмент для передвижения позиции вверх и вниз в соответствии с изменениями цены и времени. Рэйтио-спреды. Рэйтио-спред это вертикальный спред с дополнительным количеством проданных опционов. Наиболее типичный рэйтио спред: один на два спред, +100к/-2 120к. Рэйтио-спред - основная защита убыточной позиции. Основные свойства рэйтио-спредов: 1. Уменьшение стоимости. 2. Перемещение риска. Если базовый актив движется против позиции трейдера, ему необходимо искать возможности уменьшить стоимость убыточной позиции. Продажа опционов «вне денег» - пример такой возможности. Коробка Коробка это купленный вертикальный спред из коллов и купленный вертикальный спред из путов с одинаковыми страйками. Если трейдер - не маркет-мейкер, то единственной ситуацией для него торговать такой спред будет ситуация, когда он уже купил вертикальный спред из коллов или путов и уже получил «бумажную» прибыль. Коробка позволяет трейдеру зафиксировать эту прибыль, перевести дух, посмотреть как рынок будет двигаться дальше и затем интерпретировать свою новую позицию так, как подсказывает рынок. Для этого он может посмотреть на нее как на два вертикальных спреда, или как на два стрэнгла или как-то еще. Конечно, можно просто закрыть прибыльную сделку и сэкономить брокерские комиссионные. Но иногда есть смысл купить коробку как способ изменить или увеличить прибыльную позицию. Есть смысл подумать о коробке когда Ваш базовый актив очень волатильный. Например, у Вас есть прибыльный +100к/-120к вертикальный спред. И у Вас есть выбор: а) продать его, или б) купить -120п/+100п вертикальный спред. Если Вы купите коробку, у вас будет гарантированная прибыль: разница между 20 пунктами спреда и стоимостью коллового и путового вертикального спредов. Если Вы больше ничего не будете делать до экспирации, то Вы получите эту прибыль в день погашения. Но если базовый актив волатилен, у Вас появляется два спреда с которыми можно поработать. Например, после покупки коробки базовый актив опустился до уровня где Вы купили начальный колловый вертикальный спред. Теперь Вы можете продать вертикальный спред из путов с какой-то прибылью, и вернуться к первоначальной позиции, но с уже уменьшенной стоимостью. Если рынок двинется вверх, то Вы опять можете купить вертикальный

6 спред из путов, опять превратив свою позицию в коробку, уже более прибыльную по сравнению с первой. И так далее. Одно предостережение. Перед использованием коробки в своей торговле нужно максимально подробно изучить ее свойства. Например, в ситуации с выплатой дивидендов ваши короткие колы могут быть исполнены. Или, например, Вы должны знать, что такое пин-риск. Время При управлении опционными позициями кроме изменения цены нужно учитывать еще один фактор, влияющий на принятие решений, - это время. Иногда время может разрушить длинную (тета-негативную) позицию также мощно как и нежелательное движение цены. В ситуации, когда Вы наблюдаете недопустимое уменьшение опционной премии, Вы также можете выбрать любой спред из четырех базовых, чтобы изменить свою позицию. В этой ситуации нужно искать возможность сделать свою позицию тета-позитивной, а это приводит нас или к Бабочкам или рэйтио-спредам. Доскональное знание всех свойств четырех основных спредов это необходимое условие для правильного управления опционными позициями. Сейчас Вы должны сесть за стол и попытаться понять как из вертикального спреда получается рэйтио-спред, из рэйтио-спреда получается бабочка, а из бабочки коробка, и наоборот. Следующий рисунок должен Вас в этом помочь. Вертикальный спред Бабочка Рэйтио-спред Коробка

7 Как трансформировать позицию? Базовые методы и техники. Если Вы проделали предыдущее упражнение, и уже можете с некоторой легкостью трансформировать одну позицию в другую, значит Вы уже готовы применить эти знания на практике. Важно помнить, что управление опционными позициями это, главным образом, логический процесс, в начале которого мы используем основные спреды в определенной последовательности. Схема принятия решений (см. ниже) показывает процесс от начального длинного колла, но этот алгоритм может применяться к любой позиции в соответствии с движением базового актива. Эта схема поможет Вам смотреть на опционную торговлю как на игру в шахматы, где Вы готовите каждый ход с учетом трех, четырех будущих ходов противника, и плюс, будете готовы к различным неожиданностям. Основные типы трансформаций, которые Вы будете использовать, привязаны к движениям цены. Конечно, цены опционов изменяются по различным причинам, но наш главный интерес это движение базового актива. Схема принятия решений о корректировках опционной позиции.

8 Следующие примеры иллюстрируют как и почему производится каждая корректировка. Изучая их, обратите особое внимание на то, как корректировка изменяет стоимость позиции и перемещает области прибыли и убытков. Я буду использовать только коллы в этих примерах, но тоже самое можно реализовать и с путами. Пример 1. Начнем с отрицательного результата. Рынок движется вниз. 30 дней до погашения. Цена акции 80. Подразумеваемая волатильность 30%. Покупаем 1 80-страйк колл за 2,9. 28 дней до погашения. Цена акции падает до 78. Продаем два 85-страйк колла по 0,6 каждый. Получаем рэйтио-спред +80к/-2 85к стоимостью 2,9 2*0,6 = 1,7

9 Рынок пошел против нашей позиции, поэтому необходимо переместить наш риск. Создание рэйтио-спреда помогает в этом тем, что уменьшает стоимость нашей позиции, и одновременно перемещает область потенциальной прибыли ближе к текущей цене. Конечно, дополнительный короткий 85-страйк колл подвергает нас риску при быстром движении цены вверх, но в настоящий момент рынок идет вниз и это движение наша главная проблема; и если рынок спокойной начнет расти до 85, то рэйтио-спред вырастет в цене быстрее, чем превоначальный кол. К тому же, мы можем купить 95-страйк колл и превратить нашу позицию в Бабочку. 26 дней до погашения. Цена акции упала до 76. Покупаем один 75-страйк колл за 3,1; продаем два 80-страйк колла за 1,1 каждый; и покупаем один 85-страйк колл за 0,3 т.е. добавляем к нашей позиции Бабочку. Получаем следующую позицию: +75к/-80к/-85к по цене 2,9. Такая позиция называется короткая «рождественская елка». Рынок продолжает двигаться против нас. Нужно агрессивно изменить нашу позицию, чтобы отреагировать на движение рынка. Поэтому мы перетаскиваем зону потенциальной прибыли как можно ближе к текущей цене. Добавление Бабочки к нашей позиции стоило не так много, стоимость текущей позиции примерно такая же как и стоимость первоначальной позиции, но зато новая позиция вырастет быстрее при движении рынка вверх. Проданный 85-страйк колл это риск, но исходя из текущей цены он очень и очень небольшой. Плюс, всегда можно купить 90-страйк колл, и превратить неограниченный риск в ограниченный.

10 22 дня до погашения. Цена акции упала до 72. Покупаем один 70-страйк колл за 3,4; продаем два 75-страйк колла за 1 каждый; покупаем один 80 колл за 0,2. Получаем короткую «рождественскую елку»: +70к/-75к/-85к по цене 4,50. Рынок продолжает двигаться против нас, и в этой ситуации лучшим решение будет закрыть позицию, сохранив текущую стоимость. Текущая стоимость нашей позиции = 2,3. Убыток по этой сделке составил: 4,5 2,3 = 2,2. Приблизительно такой же убыток получился бы, оставь мы первоначальный колл нетронутым. Но с помощью наших изменений первоначальной позиции мы реагировали на изменения рыночной ситуации, а это характеристика прибыльного трейдера.

11 Пример 2. Приятное развитие событий. Рынок движется вверх. Исходная позиция таже, что и в примере дней до погашения. Цена акции 80. Подразумеваемая волатильность 30%. Покупаем 1 80-страйк колл за 2,9. 28 дней до погашения. Цена акции выросла до 82. Продаем один 85-страйк колл за 1,6. В результате получаем вертикальный спред +80к/-85к за 1,3. С помощью вертикального спреда мы значительно понизили стоимость нашей позиции и увеличили «локальное» плечо. Для этого мы пожертвовали возможной прибылью вне краткосрочного вероятного ценового диапазона.

12 26 дней ло погашения. Цена акции выросла до 84. Продаем один 85-страйк колл за 2,4; покупаем один 90-страйк колл за 0,8. В итоге получаем Бабочку 80/85/90. Причем наша позиция безубыточная. Акция продолжила движение вверх, и у нас появилась возможность построить безубыточную Бабочку. Более того, зона потенциальной прибыли расширилась. 22 дня до погашения. Цена акции увеличилась до 88. Покупаем один 85-страйк колл за 4,5; продаем два 90-страйк колла за 1,8 каждый; покупаем один 95-страйк колл за 0,6. Итоговая позиция: 80/85/90/95 Кондор за 1,2.

13 Наша акция продолжает движение вверх и может выйти за пределы области потенциальной прибыли нашей Бабочки. В обмен на некоторое увеличение риска нашей позиции мы раздвигаем зону потенциальной прибыли шире вокруг текущей цены. Из последнего графика можно увидеть как активное управление позицией может стать некоторой проблемой по сравнению с исходной позицией. Теперь наш первоначальный колл выглядит более привлекательно. Здесь нужно помнить, что рынок редко двигается строго в одном направлении. В основном, движение рынка зигзагообразно. Управление опционными позициями как раз и предназначено чтобы перехватить большую часть такого зигзагообразного поведения рынка. Немного о коробке. В предыдуших примерах я продемонстрировал механикуи логику принятия простых решений о роллировании опционных позиций. Я показал как корректировки позиции могут улучшить первоначальную позицию и как они могут ухудшить ее. Из четырех фундаментальных спредов без объяснения осталась только коробка. Как я уже говорил, коробка это специальный корректировочный инструмент, который нужно использовать для фиксации прибыли тогда, когда трейдер не понимает куда движется рынок. Во втором примере, решение о трансформации вертикального спреда в «бабочку» тоже частично объясняется неуверенностью как будет двигаться рынок дальше. В такой ситуации использование «коробки» вместо «бабочки» вполне оправдано. С изменением цены и времени рынок диктует требования по изменению нашей позиции. Базовая последовательность трансформаций помогает постоянно изменять и модифицировать нашу позицию в соответствии с принципами потенциальной прибыли и уменьшением стоимости.

14 Когда корректировать? Наконец мы добрались до самой трудной части, а именно: когда и где проводить корректировку? По моему, никто не знает ответ на этот вопрос. Если бы существовали чисто механические и научные принципы, то можно было бы запрограммировать компьютер и он стал бы печатать нам деньги. Если коротко, то существует только одна причина для изменения позиции изменение ее стоимости. Конечно, это сразу рождает вопрос: Насколько стоимость моей позиции должна измениться, чтобы начать ее корректировать? Мой ответ: Тогда, когда стоимость вашей позиции изменяется больше или меньше случайного колебания своей стоимости. А что такое случайное колебание? Как определить насколько больше или меньше? Цена любого опциона, и соответственно, любой опционной комбинации может быть выражена в подразумеваемой волатильности. Соответственно, когда Вам известна подразумеваемая волатильность Вашей позиции, Вы можете рассчитать насколько должна измениться цена базового актива, чтобы запустить процесс корректировки. Используем формулу для стандартного отклонения (σ): P IV σ = t P цена базового актива в момент открытия позиции (или на момент последней корректировки) IV подразумеваемая волатильность t время, выраженное как доля или кратное число от количества торговых дней в году. Почему используют торговые дни, а не календарные? Потому что Вы не можете сделать ничего когда рынок закрыт. Кстати, в году 252 торговых дня. Пример 3. Чему равно однодневное стандартное отклонение для акции по цене 80 и подразумеваемой волатильностью 30%? σ = P IV t = 80 0,3 252 = 1,51 Пример 4. Таже акция. Чему равно одночасовое стандартное отклонение? σ = P IV t = 80 0,3 6,5 252 = 0,59

15 Зная стандартное отклонение для своего актива Вы всегда можете определиться что считать «шумом», а что нет. Небольшое напоминание. σ Вероятность 1,0 68,3% 1,5 86,6% 2,0 95,4% 2,5 98,8% 3 99,7% Оговорюсь сразу, что это приблизительный и элементарный метод, но для меня он более чем достаточен для определения несущественных ценовых колебаний. Обычно используются значения σ 1,5 до 2,5. Например, Вы решили, что все движения меньше 1,5σ Выбудете считать несущественными. Вспоминая пример 3, 1,5σ = 1,5*1,51 = 2,27. Поэтому все движения меньше +/ 2,27 мы буду игнорировать. Точками для запуска процесса корректировки станут: 80 2,27 = 77,27 = 82,27 Например, если цена вырастет до 82,27, то мы продадим 85-страйк колл, чтобы получить вертикальный спред. Очень важным моментом является следующий вопрос: Какой использовать временной интервал для определения σ? Тут нужно учитывать два момента: 1. Как часто Вы можете наблюдать за рынком. Если Вы не профессиональный трейдер, то мало вероятно, что Вы сможете постоянно наблюдать за рыночными движениями. Поэтому практичным решениембудет использование дневного интервала. Конечно, вы можете пропустить некоторые интересные внутридневные движения. 2. Природа Вашей позиции самый существенный фактор в выборе времени для расчета точек запуска процесса корректировки. Прежде всего, если Вы торгуете краткосрочные опционы, то как минимум нужно использовать однодневный интервал. В случае долгосрочных опционов можно использовать несколькодневный интервал, максимум недельный. Затем, нужно планировать корректировку позиции в зависимости от того какая она - гаммаположительная или гамма-отрицательная. Если она гамма-положительная (длинная премия), то необходимо постепенно уменьшать стоимость позиции. Поэтому временной интервал для принятия решений должен быть коротким день, час, или еще меньше, чтобы быть уверенным, что Вы выхватываете большую часть движений своего актива. Если позиция гаммаотрицательная (коротка премия), лучшим вариантом будет как можно более долгое выжидание

16 перед тем как сделать корректировку, чтобы позволить тете делать свою работу. В этом случае можно установить дневной интервал в 2σ или даже в 2,5σ. Волатильность = время. В нашей головоломке по управлению опционными позициями остался еще один кусочек. Уменьшение времени до погашения и изменения подразумеваемой волатильности могут и будут влиять на любую опционную позицию. Нам нужно выработать соответствующие критерии с помощью которых мы будет реагировать на изменение времени и волатильности независимо от изменения цены. И опять нам поможет стандартное отклонение. Вернемся к примеру 3. Мы определили, что при движении цены больше +/- 2,27 мы будем корректировать нашу позицию. Но что, если цена акции не изменяется, а изменяются время и волатильность? Используя опционный калькулятор мы можем высчитать стоимость опциона при уменьшении цены от 80 до 77,7 в течение одного дня при условии сохранения волатильности на уровне 30%. Стоимость 80-страйк колла уменьшиться с 2,9 до 1,8. То есть, если в течение дня стоимость нашего опциона уменьшиться до 1,8 (по любым причинам), то мы начнем корректировать нашу позицию. Заключение. Измененя цены, подразумеваемой волатильности и времени, взаимодействуя сложным образом, изменяют стоимость опционных позиций. Используя стандартное отклонение мы можем отбросить несущественные ценовые движения. Знание механики управления опционными позициями психологически подготавливает нас к принятию решений, но способность реагировать на реальные и изменяющиеся обстоятельства вот то, что в конечном итоге заставляет нас осуществлять их. P.S. Что нужно отметить в завершение. Корректировки, описанные здесь, - это базовый метод. С этими знаниями, я уверен, что Вы сможете торговать опционами более прибыльно чем раньше. Только помните, что это не механическая система, нужно постоянно считать свои риски и наблюдать за рынком. Предложенная схема это не аксиома, это только один из вариантов «опционного пути». Вам нужно еще потратить свое время на: анализ различны опционных позиций в какой-нибудь программе по анализу опционов, попытаться найти еще варианты для их корректировк, понять как и когда добавлять к своим позициям дешевую гамму, и только тогда у Вас есть шанс свой «опционный путь». Тут я бы хотел сказать про идеальную опционную позицию. Да, такая позиция существует. Что она из себя представляет? Это... позиция, которая приносит прибыль, если рынок находится в боковом тренде или движется вверх или вниз, но медленно; и которая заработает нам деньги, если на рынке будет сильное движение в любую сторону. Эта позиция похожа на бабочку (или кондор) с дополнительными крыльями.

17 НО. ВСЕГДА ЕСТЬ НО!!! Не надо сразу бежать к брокеру и покупать на все свои деньги такую опционную конструкцию. Ничего хорошего такой подход Вам не принесет. Только потратите деньги на комиссионные брокера. А что делать? Вот здесь Вам поможет знание вариантов корректировок различных опционных позиций. Понимание как из простого длинного опциона или вертикального спреда в соответствии с сигналами рынка составить идеальную опционную позицию, сильно продвинет Вас вперед на пути опционной торговли. А затем, если Вы определите момент, когда закрывать бабочку, чтобы в результате в последние дни перед экспирацией получить прибыльный стрэнгл или стрэддл... Думаю, что это тема для какого-нибудь вебинара;-) Ваш доктор Опцион

Так же как и во многих других сделках, в сделке с опционом решение о прибыли и убытках принимается уже во время покупки и продажи. Поэтому мы хотим сжато изложить два правила поведения при вступлении в дело и при выходе из него, т.е. два важнейших момента для успешного управления опционами.

Разница между курсом, определяемым спросом, и запрашиваемым курсом

Для любого опциона устанавливается курс, определяемый спросом (BID), и запрашиваемый курс (ASK). На срочной бирже диапазоны колебания курсов, которые устанавливают "делатели рынка", регламентированы. В остальных случаях этот диапазон определяется через спрос и предложение. При оживленной торговле опционами диапазон колебания уменьшается до 2%. Если идет обычная торговля опционами, то по меньшей мере следует рассчитывать на 10%-й диапазон. Благодаря искусным тактическим приемам при использовании поручений вы можете очень быстро заработать на 10% больше за счет своевременных покупок и продаж. В целом это составляет разницу в 20%, и при подведении итогов это, возможно, как раз тот процент, который вообще можно записать на свой счет как прибыль.

Например, курс опциона составляет десять к двенадцати. Один хочет продать свой опцион за 12, другой хотел бы заплатить лишь 10. В качестве покупателя вы не должны безоговорочно принимать цену 12 или в качестве продавца - цену 10, возможно, вы попытаетесь купить за 10,5 или продать за 11,5.

Если вы следите за движением цен через систему в режиме реального времени, то вы можете наблюдать за установлением цен и относительно быстро привести свой лимит в соответствие с фактическими условиями.

В принципе вы должны попытаться реализовать свое поручение по средней цене, которая находится между курсом, определяемым спросом, и запрашиваемым курсом. Так вы не получите самую лучшую цену, но сможете избежать самой худшей.

Своевременное вложение денег

Если рынок указывает на определенное направление, т.е. курсы однозначно повышаются или понижаются, то один лишь этот факт способствует удорожанию опциона по меньшей мере на 10 - 20%, поскольку невозможно уже купить по курсу спроса, а можно только Попытаться еще успеть за запрашиваемым курсом.

Чрезмерно завышенные премии в результате роста изменчивости цен

Если начинается краткосрочный тренд движения курсов, то очень скоро многие инвесторы захотят принять в этом участие и соглашаются почти на любую цену. Это означает скачкообразное удорожание опционов, что выражается в отчетливо возросшей изменчивости цен. Часто бывает целесообразно переждать первые "штормовые" фазы, пока (на следующий день) вновь не начнут преобладать нормальные оценки.

Вы видите, что, когда меняется настроение, немедленно начинают меняться цены. Соотношение предложение/спрос изменилось в пользу спроса.